4月27日，“一行兩會(huì)一局”正式發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(以下簡稱“資管新規(guī)”)。

資管新規(guī)是一份關(guān)于資管業(yè)務(wù)頂層設(shè)計(jì)的綱領(lǐng)性文件，是我國資管業(yè)務(wù)發(fā)展史上的里程碑，必將為資管業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展奠定基礎(chǔ)、指明方向。

過去一段時(shí)間，金融管理部門堅(jiān)持問題導(dǎo)向，從彌補(bǔ)監(jiān)管短板、提高監(jiān)管效能入手，立足金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)開展情況和監(jiān)管實(shí)踐，著手起草關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)的意見，并于2017年11月17日公布了征求意見稿。

2018年3月28日，中央全面深化改革委員會(huì)第一次會(huì)議審議通過了資管新規(guī)。

這充分體現(xiàn)了決策層對規(guī)范資管業(yè)務(wù)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)的高度重視。

金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)由于跨越不同金融市場，具有通道性特征，從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的各個(gè)行業(yè)和市場交叉領(lǐng)域的矛盾較為集中，部分金融機(jī)構(gòu)在開展資管業(yè)務(wù)過程中，還存在亂加杠桿、多層嵌套、剛性兌付等問題，亟需出臺相應(yīng)指導(dǎo)意見，統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則，規(guī)范市場發(fā)展。

與征求意見稿相比，資管新規(guī)堅(jiān)持“穩(wěn)中求進(jìn)”主基調(diào)，充分吸收了多方意見，考慮到金融市場的敏感性和外部性，在過渡期安排、產(chǎn)品凈值化管理、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)投資、消除多層嵌套、統(tǒng)一杠桿水平等方面進(jìn)行了修改，使新規(guī)更具有可操性。

尤其是合理設(shè)置了過渡期，將過渡期延長至2020年底，比征求意見稿多了一年半，給予金融機(jī)構(gòu)更充分的調(diào)整和轉(zhuǎn)型時(shí)間。

此外，資管新規(guī)要求資管產(chǎn)品實(shí)行凈值化，在鼓勵(lì)以市值計(jì)量所投金融資產(chǎn)的同時(shí)，考慮到部分資產(chǎn)尚不具備以市值計(jì)量的條件，允許對符合一定條件的金融資產(chǎn)以攤余成本計(jì)量。

對資管產(chǎn)品，資管新規(guī)強(qiáng)調(diào)實(shí)行新老劃斷，區(qū)別對待：對于存量業(yè)務(wù)，給予一定的消化期和過渡期，對提前完成整改的給予激勵(lì);對于新增業(yè)務(wù)，按照新規(guī)進(jìn)行規(guī)范，過渡期結(jié)束后進(jìn)行全面規(guī)范。

這進(jìn)一步體現(xiàn)，金融管理部門在加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)，注重把握好力度和節(jié)奏，堅(jiān)決防范“處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”。

具體而言，資管新規(guī)將“規(guī)范”作為核心主題詞，將風(fēng)險(xiǎn)防范放在突出地位，主要體現(xiàn)在：一是明確資管業(yè)務(wù)定義。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指金融機(jī)構(gòu)接受投資者委托，對受托的投資者財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資和管理的金融服務(wù)。

金融機(jī)構(gòu)為委托人利益履行勤勉盡責(zé)義務(wù)并收取相應(yīng)的管理費(fèi)用，委托人自擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)并獲得收益。

從定義看，私募基金和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不包括其中。

這是首次對該業(yè)務(wù)進(jìn)行界定。

二是推動(dòng)業(yè)務(wù)回歸本源。

強(qiáng)調(diào)要充分發(fā)揮資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的功能，引導(dǎo)社會(huì)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投融資需求，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。

同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)不得為其他機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等要求的通道服務(wù);明確資管產(chǎn)品只能投資一層資管產(chǎn)品，禁止多層嵌套。

三是提出具體監(jiān)管要求。

明確資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資要求，對投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)提出限額管理、流動(dòng)性管理等要求。

要求做到每只資管產(chǎn)品的資金單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算，并規(guī)范資金池業(yè)務(wù);合理確定資管產(chǎn)品所投資資產(chǎn)的期限，加強(qiáng)對期限錯(cuò)配的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，并明確封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得低于90天。

四是強(qiáng)調(diào)打破剛性兌付。

應(yīng)堅(jiān)持“了解產(chǎn)品”和“了解客戶”等理念，加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理。

要求資管產(chǎn)品以凈值化管理模式替代之前的預(yù)期收益率模式，及時(shí)反映收益和風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，提出可認(rèn)定為剛性兌付的四種情形。

此外，明確剛性兌付行為的懲處標(biāo)準(zhǔn)，并鼓勵(lì)社會(huì)公眾對剛性兌付行為進(jìn)行投訴舉報(bào)。

此外，資管新規(guī)還強(qiáng)化資本和準(zhǔn)備金計(jì)提要求。

金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理費(fèi)收入的10%計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，或者按照規(guī)定計(jì)量操作風(fēng)險(xiǎn)資本或相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。

風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金主要用于彌補(bǔ)因金融機(jī)構(gòu)違法違規(guī)、違反資產(chǎn)管理產(chǎn)品協(xié)議、操作錯(cuò)誤或者技術(shù)故障等給資產(chǎn)管理產(chǎn)品財(cái)產(chǎn)或者投資者造成的損失。

上述這些措施，有助于推動(dòng)資管產(chǎn)品和服務(wù)加快轉(zhuǎn)型，引導(dǎo)資管業(yè)務(wù)回歸“受人之托、代人理財(cái)”本質(zhì)，促進(jìn)資管業(yè)務(wù)更加規(guī)范健康，從長遠(yuǎn)看將利好資管行業(yè)發(fā)展。

尤其是強(qiáng)調(diào)打破剛性兌付的相關(guān)安排，非常具有針對性和必要性。

但同時(shí)，這一系列監(jiān)管要求的提出，對有關(guān)各方面帶來不小的挑戰(zhàn)，應(yīng)充分利用近三年的過渡期，共同努力，協(xié)同推進(jìn)。

當(dāng)下，針對打破剛性兌付可能帶來的影響，要制定工作預(yù)案，進(jìn)行充分準(zhǔn)備和化解。

金融機(jī)構(gòu)要切實(shí)履行好“賣者盡責(zé)”，并加大投資者教育;社會(huì)各界要?jiǎng)?chuàng)造有利于剛性兌付打破的外部環(huán)境，做好應(yīng)急預(yù)案;投資者對此要保持理性，做到“買者自負(fù)”。

3月28日，相關(guān)部門還印發(fā)了《關(guān)于加大通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整治力度及開展驗(yàn)收工作的通知》，對P2P網(wǎng)貸等平臺借助互聯(lián)網(wǎng)開展資管業(yè)務(wù)等行為明確了整治要求。

核心的要求就是持牌經(jīng)營——無論是發(fā)行資管產(chǎn)品還是銷售資管產(chǎn)品，必須持有中央金融管理部門頒發(fā)資管業(yè)務(wù)牌照或資管產(chǎn)品代銷牌照。

這里需要強(qiáng)調(diào)的是，行業(yè)協(xié)會(huì)、地方政府頒發(fā)的許可、通過的備案，均不算金融牌照。

近年來，一些未持有金融牌照的平臺依托互聯(lián)網(wǎng)開展資管業(yè)務(wù)，其違法違規(guī)行為更多、隱蔽性更強(qiáng)。

如果不對那些非持牌機(jī)構(gòu)進(jìn)行約束，允許它們繼續(xù)非法違規(guī)經(jīng)營，資管業(yè)務(wù)的亂象將得不到根治。

所以在規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的同時(shí)，必須對互聯(lián)網(wǎng)平臺的資管業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范。

這也體現(xiàn)了金融監(jiān)管部門防范金融風(fēng)險(xiǎn)堅(jiān)持“兩手抓”方針，即一手抓正規(guī)金融機(jī)構(gòu)，一手抓非持牌機(jī)構(gòu)。

只有這樣，才能真正做到金融監(jiān)管全覆蓋，不留死角和空白點(diǎn)，減少風(fēng)險(xiǎn)隱患滋生。

總之，無論是金融機(jī)構(gòu)還是互聯(lián)網(wǎng)平臺，無論是線上業(yè)務(wù)還是線下業(yè)務(wù)，規(guī)范資管業(yè)務(wù)，必須立足整個(gè)資管行業(yè)，堅(jiān)持宏觀審慎管理和微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合、機(jī)構(gòu)監(jiān)管和功能監(jiān)管相結(jié)合，按照資管產(chǎn)品的類型統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)行更加公平的準(zhǔn)入和監(jiān)管，最大程度消除監(jiān)管套利空間，促進(jìn)資管業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展，更好地保護(hù)投資者合法權(quán)益。

“行百里者半九十”，資管新規(guī)正式發(fā)布是一個(gè)重要的開始，但規(guī)范資管業(yè)務(wù)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)的工作任重道遠(yuǎn)，金融機(jī)構(gòu)、監(jiān)管部門、社會(huì)各界還需進(jìn)一步統(tǒng)一思想和行動(dòng)，付出更多的智慧和努力，共同開創(chuàng)我國資管業(yè)務(wù)新時(shí)代。