作者|  馬慕杰  來(lái)源|東四十條資本（ID:DsstCapital）“中國(guó)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)起步較晚，未來(lái)10年雖然是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的黃金十年，但2020年卻是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)最危險(xiǎn)的一年。

”在東沙湖基金小鎮(zhèn)創(chuàng)新論壇上，嘉御基金董事長(zhǎng)衛(wèi)哲如此表示。

2019年，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)起云涌。

伴隨巨頭調(diào)轉(zhuǎn)航向，流量紅利漸退，一時(shí)間，大量資本紛紛涌入To B賽道。

押注產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，幾乎成為了每家投資機(jī)構(gòu)的主課題。

然而，資本熱錢的硬幣另一面往往意味著泡沫與透支。

衛(wèi)哲直言，與消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的傳統(tǒng)補(bǔ)貼與燒錢消耗相比，企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的坑會(huì)更大。

盡管已有巨量的資本匯入了產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，但大多資本并沒(méi)有形成比較一致的估值體系，大部分估值方法只是消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)估值體系的照搬。

在衛(wèi)哲看來(lái)，一級(jí)市場(chǎng)對(duì)于To B企業(yè)估值的前提必須先理解二級(jí)市場(chǎng)的估值指標(biāo)。

而二級(jí)市場(chǎng)投資人主要看三個(gè)市場(chǎng)指標(biāo)，分別為重復(fù)性現(xiàn)金收入、營(yíng)收增長(zhǎng)及毛利率。

對(duì)應(yīng)到一級(jí)市場(chǎng)，資本則可以以大致對(duì)價(jià)5倍的市銷率為基準(zhǔn)進(jìn)行估值。

“如果用這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，過(guò)去兩年確實(shí)出現(xiàn)了一些估值過(guò)高的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司。

這就是為什么2020年是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)最危險(xiǎn)的一年。

當(dāng)然，相對(duì)的是，市場(chǎng)上也有一些被低估的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司。

”衛(wèi)哲稱。

資本存量是常態(tài)，GP要有同理心相比于資本寒冬，衛(wèi)哲更認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)時(shí)代發(fā)生了轉(zhuǎn)向。

在衛(wèi)哲看來(lái)，之所以會(huì)有資本疲軟的市場(chǎng)表現(xiàn)，底層邏輯是因?yàn)槿齻€(gè)存量時(shí)代的到來(lái)，即經(jīng)濟(jì)、流量、資本的存量時(shí)代。

尤其是在資本進(jìn)入存量時(shí)代的背景下，VC/PE募資難集中爆發(fā)、出手投資更為謹(jǐn)慎、行業(yè)“二八法則”日益加劇。

“過(guò)去，市場(chǎng)上的GP永遠(yuǎn)問(wèn)LP拿錢，但從來(lái)不還錢，最后導(dǎo)致所有的LP都沒(méi)有余錢了。

”衛(wèi)哲稱，伴隨資本進(jìn)入存量，一級(jí)市場(chǎng)的募資生態(tài)應(yīng)該要有不斷循環(huán)的體系，而不是只靠新募資卻沒(méi)有反哺與回報(bào)。

與此同時(shí)，在LP眼中，資本存量常態(tài)下，GP要有一定的同理心。

“首先要能夠從LP角度考慮問(wèn)題；其次，GP還要有前瞻性，要能夠賺到‘前瞻性’的錢。

我們認(rèn)為一二級(jí)市場(chǎng)的投資邏輯可能會(huì)越來(lái)越趨同，尤其是在注冊(cè)制之后，一二級(jí)市場(chǎng)的投資差別沒(méi)有那么多；第三個(gè)，我們希望能夠找到一些長(zhǎng)久保持勤奮的GP。

”蘇州國(guó)發(fā)資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理助理王曉凌表示。

淳石資本助理董事王立倩同樣強(qiáng)調(diào)了DPI與資金流動(dòng)性的重要性。

在王立倩看來(lái)，整個(gè)行業(yè)正在回歸本質(zhì)，LP更看重GP對(duì)于DPI注重程度，以及GP的投后管理能力。

“一個(gè)現(xiàn)實(shí)情況是，GP對(duì)于DPI與流動(dòng)性更加關(guān)心了。

以前遇到一些基金四五年都沒(méi)有現(xiàn)金回流，如今整個(gè)募資壓力下，GP會(huì)主動(dòng)退出一些項(xiàng)目。

”王立倩表示。

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入黃金時(shí)代，產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)是關(guān)鍵三個(gè)存量時(shí)代下，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)步入了黃金周期。

“美國(guó)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的興盛與技術(shù)無(wú)關(guān)，美國(guó)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)之所以有很多百億美金以上公司，主要原因是美國(guó)進(jìn)入存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代比中國(guó)要長(zhǎng)的多，有將近20年。

所以當(dāng)中國(guó)進(jìn)入存量時(shí)代，也一定會(huì)與美國(guó)進(jìn)入存量時(shí)代一樣，各行各業(yè)都迫切找到能夠提升效率的工具。

”衛(wèi)哲表示，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)一定是各行各業(yè)提升效率最好的工具。

衛(wèi)哲同時(shí)提到，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域主要有三種商業(yè)模式，分別為交易型產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、服務(wù)型產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)與產(chǎn)品型產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。

而在客戶群方面，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的用戶也有三類，分別為企業(yè)的在職員工、中介黃牛與自由職業(yè)者。

“為自由職業(yè)者提供的產(chǎn)品不是消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)，是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，這個(gè)角度被很多創(chuàng)業(yè)者與投資人都忽略了。

”衛(wèi)哲認(rèn)為。

值得一提的是，與消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)不同，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的底層基礎(chǔ)是產(chǎn)業(yè)與產(chǎn)業(yè)資源，這意味著產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展往往具備規(guī)模化的集聚效應(yīng)。

“離開(kāi)了產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)談產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，是無(wú)米之炊。

”“阿里巴巴B2B為什么會(huì)誕生在浙江？中小企業(yè)、中小外貿(mào)企業(yè)足夠多。

為什么大量2C消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)公司誕生在北上廣深？消費(fèi)者足夠多。

一方水土養(yǎng)一方行業(yè)。

”衛(wèi)哲認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的黃金時(shí)代一定會(huì)因良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境而開(kāi)啟。