3月28日晚，趣頭條高調(diào)宣布獲得阿里巴巴1.71億美元的投資。

在此利好的驅(qū)動(dòng)下，趣頭條高開近8%，一度最高漲幅超過14%。

但有意思的是，投資方阿里卻異常低調(diào)，對此消息沒有直接回應(yīng)，只是稱以趣頭條公告為準(zhǔn)。

由于騰訊是趣頭條外部第一大股東，有人評論阿里此舉是又一次重量級(jí)投資騰訊系企業(yè)。

更有業(yè)界評論認(rèn)為，在阿里和騰訊兩大巨頭扶持下，趣頭條將向老大哥今日頭條發(fā)起挑戰(zhàn)。

不過，如果我們仔細(xì)分析一下，這些結(jié)論似乎都下得太早了，事情沒有表面上這么簡單。

昨日受消息影響，趣頭條股價(jià)先漲后跌阿里投資趣頭條？不，這只是一筆抵押借款國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭已經(jīng)成為投資大鱷，騰訊和阿里表現(xiàn)特別突出。

通常來說，阿里對外投資可以簡單分這么三類：一是全資收購。

這類公司是阿里非?？粗氐膽?zhàn)略業(yè)務(wù)，要么是發(fā)力未來市場的新業(yè)務(wù)，或者是有助于鞏固或提升市場地位的現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)。

如早年的優(yōu)酷土豆，近年的餓了么、中天微、大麥網(wǎng)等。

收購優(yōu)酷土豆是想實(shí)現(xiàn)多元化向內(nèi)容產(chǎn)業(yè)進(jìn)軍，收購餓了么是為了在本地生活市場上與美團(tuán)競爭。

最近阿里收購了上海匯翼信息科技有限公司，這是一家企業(yè)協(xié)作軟件公司，顯然意在未來的企業(yè)服務(wù)市場。

二是戰(zhàn)略入股。

多見于生態(tài)體系下的主要合作伙伴，在新零售方面如銀泰、百聯(lián)、三江購物，物流方面如申通、圓通和中通。

早年投資微博和為了推廣云OS入股過魅族，去年入股小紅書，也是類似的行為。

如果確實(shí)是核心戰(zhàn)略業(yè)務(wù)而且入股后與管理層磨合不錯(cuò)的話，阿里不排除繼續(xù)增資，甚至全資收購，比如收購餓了么就是這樣的過程。

三是借貸投資。

其實(shí)這種借貸關(guān)系，嚴(yán)格來說未必是投資行為。

在已知的案例中，阿里為其他企業(yè)提供有償?shù)慕栀J服務(wù)，不但要收利息，而且企業(yè)需要提供抵押保障。

要么是資產(chǎn)，要么是股權(quán)。

比如ofo就以兩千萬輛小黃車作為抵押，向阿里借了17.7億元的巨款。

對于阿里而言，這種方式更像是股權(quán)抵押方式的風(fēng)險(xiǎn)借貸，而不是一般的投資行為。

以至于阿里對于此類新聞往往不太愿意正面回應(yīng)，以免自己為企業(yè)品牌進(jìn)行背書帶來商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

趣頭條恰恰就是第三類。

趣頭條的公告顯示，根據(jù)協(xié)議，趣頭條將獲得阿里1.71億美元的可轉(zhuǎn)換貸款，可轉(zhuǎn)換貸款年息為3%，為期三年。

屆時(shí)阿里有權(quán)將其轉(zhuǎn)換成趣頭條的股份，價(jià)格為15美元/ADS。

根據(jù)轉(zhuǎn)換協(xié)議，趣頭條將向阿里發(fā)行新股，約占趣頭條股本的4.0%。

請注意這份公告的幾個(gè)關(guān)鍵詞：可轉(zhuǎn)換貸款、有權(quán)。

也就是說，這是一份企業(yè)之間的借貸合同，至于未來要錢還是要股份，由阿里這個(gè)債權(quán)人說了算。

因此，與其說是阿里投資趣頭條1.77億美元，不如說是趣頭條以4%股權(quán)作抵押，向阿里借了一筆為期3年的資金。

阿里的意圖：低成本流量、借力反制拼多多以超低的3%年利率借錢給趣頭條，而且未來債轉(zhuǎn)股的價(jià)格目前看來也不便宜。

阿里投資向來非常精明，似乎沒有理由去做這種好處不多的事情。

天下沒有免費(fèi)的午餐，做生意就是為了利益，阿里作為企業(yè)同樣不會(huì)做無利不起早的事。

盡管借貸業(yè)務(wù)本身沒有什么利潤，但阿里看中的是趣頭條未來機(jī)會(huì)——大流量資源。

早期有人將阿里的收購總結(jié)為一句話：給我流量，給我流量。

當(dāng)然這也很好理解，畢竟電商流量為王嘛。

電商沒有流量，再好的供應(yīng)鏈能力和服務(wù)體系，也只能藏在深山無人問津。

阿里早前收購UC、優(yōu)土，入股微博、陌陌，都有著非常明確的流量意圖。

后期它的收購開始變得多元化了，不再唯流量論。

但仍有一部分投資還是沖著流量去的，比如去年入股分眾傳媒、小紅書等企業(yè)。

去年拼多多上市之前，我就預(yù)言拼多多未來對于淘寶的沖擊要遠(yuǎn)大于京東。

目前已經(jīng)得到驗(yàn)證，由于服務(wù)于相同的用戶和賣家群體，拼多多的分流使得淘寶超級(jí)流量池的地位面臨著危機(jī)。

為了鞏固現(xiàn)有市場地位，阿里采取了一系列應(yīng)對措施：推出淘寶特價(jià)版，直接和拼多多對著干；入股分眾傳媒和小紅書，從站外向淘內(nèi)導(dǎo)流；增加內(nèi)容等增值服務(wù)，提高用戶體驗(yàn)；等。

目前看來，淘寶特價(jià)版的效果不是很好，反而站外導(dǎo)流和提升體驗(yàn)更有效一些。

而趣頭條恰恰是一個(gè)不錯(cuò)的流量新來源。

從數(shù)據(jù)上說，趣頭條去年整體表現(xiàn)非常不錯(cuò)。

據(jù)其財(cái)報(bào)所述，去年第四季度其日活用戶數(shù)達(dá)到了3090萬，同比增長224.2%；每日活用戶平均單日使用時(shí)間為63分鐘，同比增長96.3%；月活用戶數(shù)9380萬，同比增長286.0%。

更為難得的是，趣頭條的流量來自于渠道下沉，即三四線城市及以下市場，以中老年、女性為主。

而這恰恰是阿里目前尚未覆蓋到的區(qū)域群體，也正是阿里與拼多多爭搶的增量市場。

日活3000萬、渠道下沉的超級(jí)APP，阿里自然不愿意錯(cuò)過趣頭條這個(gè)讓人眼紅的流量入口。

簡言之，與趣頭條合作，阿里至少可以獲得兩個(gè)好處：一是低成本的大流量，二是對拼多多形成一定的反制。

趣頭條的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制為它爭取了大量五環(huán)外用戶成本高虧損大留存難，阿里不看好趣頭條前景那么現(xiàn)在問題來了，既然如此，阿里為何不直接投資呢？如果我們對阿里第三類借貸投資的企業(yè)進(jìn)行分析，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這些企業(yè)都有兩個(gè)共同特征：1、前景不是很明朗，雖然不至于毫無希望，但確實(shí)難度較大；2、由于業(yè)務(wù)虧損或戰(zhàn)略性虧損，對現(xiàn)金流非常饑渴。

錘子成立數(shù)年來融資金額約為17億元，在智能手機(jī)市場上是出名的窮公司，加上產(chǎn)品定位和運(yùn)營失誤，始終處于邊緣化的尷尬地位。

ofo在共享單車泡沫破滅之后，便深陷資金陷阱之中不可自撥，別說與對手競爭，能否繼續(xù)生存都是問題。

資本對錘子和ofo敬而遠(yuǎn)之，它們現(xiàn)在連賣身的機(jī)會(huì)都很難。

阿里顯然不可能承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，來投資這樣的企業(yè)。

當(dāng)然，趣頭條的問題倒不至于如此嚴(yán)重，但卻顯示出類似的跡象。

趣頭條面臨著巨額虧損，令投資者望而生畏。

據(jù)趣頭條2018年Q4及全年財(cái)報(bào)顯示，歸屬于普通股東的凈虧損為20.29億元，即使剔除近10億元股權(quán)激勵(lì)成本的影響，去年虧損高達(dá)10億元左右。

而截至2018年12月31日，趣頭條擁有現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和短期投資為23.017億元。

也就是說，以目前的燒錢速度，趣頭條的現(xiàn)金儲(chǔ)備只夠再燒兩年左右。

即便是引以為豪的成長性上，趣頭條近期的數(shù)據(jù)也并不太好看。

從第三方數(shù)據(jù)來看，2019年頭兩個(gè)月，趣頭條的月度活躍設(shè)備數(shù)已經(jīng)開始下跌了。

據(jù)艾瑞網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2019年1月的月度獨(dú)立設(shè)備為7454萬，環(huán)比減少了1萬，是近一年來的第一次下降；2月份為7199萬臺(tái)，環(huán)比下降了3.4%。

據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，趣頭條3.6個(gè)新注冊用戶轉(zhuǎn)化為1個(gè)MAU，再有0.3個(gè)轉(zhuǎn)化為DAU，活躍用戶的轉(zhuǎn)化比率為8.34%。

從上圖不難看出，日活用戶占比，一直呈現(xiàn)下降的趨勢，從2016的4成多降到2018年的3成稍強(qiáng)。

不禁讓人擔(dān)心，拉新容易留存難，以蠅頭小利驅(qū)動(dòng)的用戶增長模式能否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展？趣頭條宣布“阿里投資”后，昨天股價(jià)一度上漲14%，但隨后卻反而以小跌0.35%收盤。

在概念燒腦后，投資人很可能重回現(xiàn)實(shí)給出了自己的判斷。

一邊居高不下的市場推廣費(fèi)用，一邊是轉(zhuǎn)化留存低的巨額虧損。

趣頭條的商業(yè)模式看起來可行，但贏利模式卻遙遙無期。

阿里顯然看穿了這一點(diǎn)，并不愿意承擔(dān)著高風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行盲目投資，轉(zhuǎn)而選擇有保障的可轉(zhuǎn)換貸款。

這樣風(fēng)險(xiǎn)低，可進(jìn)可退。

趣頭條發(fā)展不如意，阿里向其繼續(xù)主張債權(quán)，收回本息；發(fā)展比較理想，債轉(zhuǎn)股享受未來的發(fā)展紅利。

趣頭條不可迷信獎(jiǎng)勵(lì)模式，盡快提高內(nèi)容和服務(wù)目前來說，去年趣頭條的營收增長不錯(cuò)，2018年?duì)I收30.2億元，同比增長484.5%；2018年第四季度營收13.27億元，同比增長426.1%。

阿里的態(tài)度表明，它并不很看好趣頭條的未來前景，連戰(zhàn)略投資的門檻都沒有達(dá)到。

這是趣頭條應(yīng)該反思的地方，為何高增長之下投資人卻對它信心不足。

因?yàn)檫@一切是建立在獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制的基礎(chǔ)上，高成本支出換來的高成長。

從2018年Q1到Q4，基于忠誠度計(jì)劃補(bǔ)貼的用戶激活費(fèi)用和用戶獲取費(fèi)用總量對營收占比分別為：146.3%，93.6%，103.7%，98.8%。

ROI基本上為1：1，也就是說嚴(yán)重缺乏效率。

而趣頭條的營收來源非常簡單，以廣告收入為主，無法通過創(chuàng)造附加價(jià)值來獲得新的營收。

現(xiàn)有模式下的高投入將消耗大量資源，直到燒光現(xiàn)金流為止，因此改變策略勢在必行。

現(xiàn)在的問題是一旦停止獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，用戶會(huì)不會(huì)迅速大批流失？這種可能性極大，因?yàn)槎鄶?shù)用戶不是沖著內(nèi)容來的，而是被獎(jiǎng)勵(lì)吸引來的。

在用戶流失后其流量優(yōu)勢不再，則會(huì)造成廣告收入的下降，形成惡性循環(huán)。

趣頭條的強(qiáng)項(xiàng)和短板都非常明顯。

獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制能在短期內(nèi)吸引用戶實(shí)現(xiàn)快速增長，但與其他主流資訊產(chǎn)品相比，趣頭條在內(nèi)容和服務(wù)上的差距非常明顯。

如果不盡快提高自己的競爭力，無法吸引主流用戶群體的話，未來很難實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

趣頭條應(yīng)該盡快做出策略調(diào)整，哪怕遭受一些短期損失，畢竟長痛不如短痛。